وفاة الدخل الثابت وارتفاع عملة البيتكوين

بنوك عالمية ومركزية

بدأت مسيرتي المهنية التي تبلغ 39 عامًا كمتداول في وول ستريت في صيف عام 1981 ، حيث كنت أشاهد نهاية (أو البداية ، اعتمادًا على وجهة نظرك) لدورة الديون الفائقة ، كما قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي (بنك الاحتياطي الفيدرالي) بول فولكر معدل الأموال الفيدرالية إلى 20 ٪ لإعاقة دوامة التضخم التي قادتها الطاقة في السبعينيات. كانت إجراءات البنك المركزي – رفع أسعار الفائدة وخفضها لتغذية الاقتصادات المتأخرة أو ترويض الاقتصادات القوية للغاية – العمود الفقري لقدرتي على تحديد الاتجاهات وتوضيح القيمة وإدارة المخاطر.

لقد ماتت المدخلات القيمة في v الآن ، وسحقها سياسات “أكبر من أن تفشل” لاستجابة رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي للركود العظيم ؛ أهلك من قبل البنك المركزي الأوروبي (ECB) ماريو دراجي إطار عمل 2012 “كل ما يتطلبه الأمر” ؛ وأخيراً تم دفنه من خلال اقتراح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي جيروم باول في مارس 2020 بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيقدم إقراضًا غير محدود بشكل أساسي لدعم الاقتصاد الذي دمره جائحة COVID-19.

تُفهم سياسة البنك المركزي العالمي اليوم على أنها النظرية النقدية الحديثة ، وهي عبارة عن استيعاب للمطالب المالية للحكومات الإلزامية التي يتم تلبيتها ببساطة عن طريق تحريك علامة عشرية على ميزانية لا نهائية للديون الحكومية. لقد تجاوز عبء الديون العالمية الآن نقطة التحول: لن يُسمح لأسعار الفائدة بالارتفاع من الصفر تقريبًا لأن حكومات العالم لا تستطيع أبدًا دفع فائدة أعلى على ديونها ، ناهيك عن الديون نفسها. إنه رسمي: الإمبراطور ليس لديه ملابس.

على عكس التعافي على شكل حرف V للركود العظيم لعام 2008 ، من المرجح أن يكون جائحة COVID-19 أكبر صدمة شهدها الاقتصاد العالمي على الإطلاق. يتوقع خبراء الاقتصاد البارزون في العالم أن يأخذ الانتعاش شكل حرف L ، ينقضي على مدى عدة سنوات ، بغض النظر عن طباعة النقود غير المحدودة من البنوك المركزية. من المرجح أن تظل البطالة مرتفعة لفترة طويلة من الزمن ، وفي “الوضع الطبيعي الجديد” القادم ، لن تعود العديد من الوظائف.

قال كل ذلك ، لست يائسًا. وبكلام الرئيس باول ، من المحتمل أن تكون الإجراءات الحكومية التي تتصدى لهذا الوباء غير محدودة. من المعقول تصور مشروعات من نوع FDR تتضمن الإنفاق على البنية التحتية وإعادة تنظيم سلاسل التوريد ، بغض النظر عن نتائج الانتخابات الأمريكية في نوفمبر 2020. وبما أن الأوقات العصيبة تستدعي اتخاذ تدابير يائسة ، كان أحد ردود السياسات التي اعتمدها بنك اليابان في عام 2010 هو السماح للبنك المركزي بشراء صناديق الاستثمار المتداولة.

في السادس من أبريل ، قالت جانيت يلين ، الرئيسة السابقة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، في مقابلة أنه ربما “يجب على الكونجرس إعادة النظر في الصلاحيات التي يتمتع بها الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالأصول التي يمكنه امتلاكها”. إذا تدخلت الحكومة الأمريكية ودعمت سوق الأسهم من خلال عمليات الشراء المباشرة للأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة ، فقد لا يتم حل الأزمة ، ولكن سيتم وضع حد أدنى في سوق الأسهم.

مع اقتراب أسعار الفائدة العالمية للديون الحكومية “المضمونة” من الصفر (أو سلبية) ، اختفت فئة الأصول التي كانت تمثل الدخل الثابت. التداعيات مذهلة. محافظ الاستثمار ، التي احتفظت تاريخياً بتقسيم الدخل الثابت واستثمارات الأسهم برصيد قائم على التوجه نحو المخاطر والأفق ، تتدافع الآن لتعويض فقدان العائد. مع أسعار أسواق السندات في العالم بالكامل ، فإن الأصول ذات الدخل الثابت التي لا يزال لديها قدر ضئيل من العائد (مثل العائد المرتفع وديون الأسواق الناشئة) لديها ملف مخاطر يشبه إلى حد كبير مخزون الأسهم أكثر من التدفق النقدي المتوافق مع عائدات الدخل الثابت المضمونة . أين سيجد رأس المال عوائد في عقد 2020؟

عمليات إعادة تعيين الحافظة

تبدو بعض الآثار الاستثمارية واضحة. بمجرد أن يجد سوق الأوراق المالية أرضية ، يجب أن يرتفع كما حدث مع الخروج من الركود العظيم. في حالة اليوم ، هناك ثلاث ركائز محتملة لدعم الأسهم: مطابع الأوراق المالية التي تعمل لوقت إضافي ، والأموال القادمة من أصول الدخل الثابت المسعرة بالكامل ، وإمكانية شراء الأسهم التي تقرها الحكومة. إذا ثبت أن هذا دقيق ، فمن المحتمل أن تتضاءل الارتفاعات التاريخية في نسب السعر إلى الأرباح في الأسهم في الاندفاع القادم للاستثمار في الأسهم.

ماذا عن الأصول البديلة؟ العقارات ، “الأولى” التاريخية من البدائل ، تتعرض للاضطراب بسبب التحول الثقافي المتطور للعمل في المنزل ، والمتطلبات الجديدة للتباعد الاجتماعي الذي سيعيد تشكيل القدرة التجارية في واجهات المتاجر والمطاعم والفنادق والمسارح والملاعب ، وما إلى ذلك ، من المفترض أن تفيد أسعار الفائدة المنخفضة للغاية قطاع العقارات بمرور الوقت.

يجب أن يحقق الذهب ، وهو مخزن ثروة يبلغ عمره 5000 عام ، ارتفاعات جديدة (أعلى من 2000 دولار للأونصة) كملاذ آمن لتنويع المحفظة ، واعترافًا بالتراجع المتسارع لجميع العملات الورقية ، وكتحوط ضد التضخم والخوف من الاضطرابات الاجتماعية. وأخيرًا وليس آخرًا ، العملة المشفرة ، وعلى وجه الخصوص ، Bitcoin.

البيتكوين

تم إنشاء Bitcoin في عام 2008 من خلال ورقة بيضاء نالت الكثير من الثناء. في ذروة الركود العظيم ، أدت حالات الفشل في النظام المصرفي إلى ولادة فئة أصول جديدة [رقمية تمامًا] تسمى العملة المشفرة.

العملة المشفرة هي المرحلة الثالثة في تطور الإنترنت ، بعد البريد الإلكتروني ومتصفح الويب. مشابه للبريد الإلكتروني (قطار رسائل مجاني 24 × 7 على الإنترنت) ، فإن Bitcoin (BTC) عبارة عن سكة دفع مجانية من نظير إلى نظير تعمل باستخدام الإنترنت ، 24 × 7. وقد وصفه البعض بالنقد الإلكتروني والعملة الرقمية والذهب الرقمي ، وهو ما يمثل مخزنًا للثروة مستقلًا عن النظام المصرفي.

بيتكوين عبارة عن مخزن للأموال التي يمكن الوصول إليها دائمًا ، ويمكن تقسيمها إلى ثمانية منازل عشرية. باستخدام أي جهاز محمول أو كمبيوتر ، يمكن للمستخدمين الوصول إلى أموالهم الرقمية المخزنة على الإنترنت من أي مكان في العالم. أصحاب البيتكوين هم في جوهرهم بنكهم الخاص. بمجرد وجود كلمة مرور في رأس الشخص ، يمكن تجاوز الحدود المادية دون خوف من مصادرة ثروته.

تُعد Bitcoin وسيلة تحوط ضد انخفاض قيمة العملات الورقية من قبل الحكومات وبنوكها المركزية. يحتوي تصميمه على إمداد محدود (سيتم إنشاء 21 مليون بيتكوين فقط على الإطلاق) وبالتالي فهو أصل نادر رقمياً ، وتحوط من التضخم. في وقت كتابة هذا التقرير ، بلغت القيمة السوقية 165 مليار دولار أمريكي عند حوالي 9 آلاف دولار أمريكي / بيتكوين ، ولديها ما يقدر بـ 50 مليون مستخدم / مستثمر ، وحوالي 30 مليار دولار أمريكي على Bitcoin blockchain يوميًا.

باعتبارها تقنية حديثة ، تتمتع Bitcoin بسجل حافل غير عادي لأكثر من 10 سنوات. كان هناك عدد من المراقبين الذين افترضوا أن Bitcoin يجب أن يكون لها على الأقل تخصيص بنسبة 1 ٪ لجميع المحافظ الاستثمارية. إذا تم تخصيص محفظة استثمارية متوازنة من الأسهم والسندات بنسبة 5 ٪ إلى Bitcoin من 2015 حتى 2019 ، فإن المحفظة ستضاعف من أدائها.

أطلق على البيتكوين اسم Gold 2.0. قد يثبت أنه مخزن ذو قيمة أفضل من الذهب لأن المعدن اللامع باهظ الثمن للشراء ، ومكلف في التخزين ، ومكلف في النقل ، وغير قابل للاستخدام كعملة يومية. تبلغ القيمة السوقية للذهب (1700 دولار للأونصة) حوالي 9 تريليون دولار. إذا وصلت القيمة السوقية لبيتكوين إلى 10٪ من قيمة الذهب ، فإن عملة بيتكوين واحدة ستكون قيمتها 42 ألف دولار. إذا أصبحت مساوية لقيمة الذهب ، فستكون قيمة البيتكوين 428 ألف دولار / بيتكوين.

استشراف المستقبل

مع تدمير أسواق الدخل الثابت ، بدأ بالفعل البحث عن ألفا القابلة للاستثمار. فقد النظام المصرفي فئة أصول تمثل حصة كبيرة من أتعابه السنوية. يتم بالفعل تقديم Bitcoin ، وهو حديث السن وينضج بسرعة ، لاختيار العملاء من قبل العديد من مديري الأصول العالميين والبنوك الدولية.

إنه متى ، وليس إذا أصبحت فئة الأصول التي هي عملة مشفرة سائدة. وصلت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوياتها في ديسمبر 2017 عند 20 ألف دولار / بيتكوين. مع التبني السريع ، تبدو نقطة الدخول الحالية البالغة 9 آلاف دولار أمريكي / بيتكوين كأنها عرض للقيمة.

تختفي المخاوف الأمنية المتعلقة بالقرصنة والسرقة بسرعة حيث بدأت بورصات العملات المشفرة الرئيسية وأمناء الحفظ في تقديم التأمين ، وبعضهم يقدمون فائدة على الأصول الرقمية الموجودة على منصاتهم. تتم إعادة تحليل قيمة البيتكوين كاستثمار آمن (ومستقر) في ضوء عمليات بيع الأسهم والطاقة الأخيرة والانحطاط المستمر للعملات الورقية ، وهي مخزن سلبي للقيمة.

لا توجد أشياء مؤكدة في الحياة (أو الاستثمار) ولا تزال هناك رياح معاكسة لأسواق العملات المشفرة ، مثل التنظيم والضرائب المحددة من قبل الهيئات السياسية. ومع ذلك ، بدأت اليابان وسويسرا والهند من بين دول أخرى بالفعل في إرساء الأساس لتعريف عالمي. حددت الولايات المتحدة ، التي تقف وراء المنحنى ، عملة البيتكوين على أنها خاصية وليست أمانًا ، ومن المتوقع المزيد من الوضوح. هناك عقود آجلة نشطة في Bitcoin ، وقد عاقبت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) منصة المشتقات السادسة. مع الطلب المؤسسي المتوقع في الأفق الفوري ، فإن حالة الاستثمار في سوق العملات المشفرة قوية وتزداد قوة.

وضع COVID-19 علامة تعجب في نهاية دورة Supercycle لسعر الفائدة. أدى إلغاء الدخل الثابت كفئة أصول قابلة للاستثمار إلى تسريع موت Global Macro Investment ، الذي ظل يحتضر منذ إدخال أسعار الفائدة السلبية من قبل البنك المركزي الأوروبي في عام 2014. من الصعب الحصول على ألفا ، وببساطة لا توجد أصول كافية التجارة والمراجحة بعد الآن.

تُعد عملة البيتكوين ضوءًا ساطعًا ، وربما تكون منارة للفرص للمتداولين والمستثمرين على حدٍ سواء فيما أتوقع أن يكون ديون العقد القادم التي تغذيها الديون ، والتي لا يقودها معدل الفائدة صفر.