القيمة الزمنية لبيتكوين و LNRR

1. طبقة البيتكوين الثانية

إن بروتوكول Bitcoin المضاد للكسر وتأثيراته على الشبكة المتزايدة بشكل كبير يجعله عملاقًا ، يبتلع تدريجيًا النشاط الاقتصادي العالمي. أحدث هذه التأثيرات على الشبكة هو بروتوكول الطبقة الثانية يسمى Lightning Network ، والذي يستخدم بروتوكول الطبقة الأساسية للبيتكوين كأمن له. مفهوم النقود متعددة الطبقات ليس جديدًا في التاريخ النقدي. في هذه الكتابة ، سأستخدم الذهب كمقياس لوصف سبب تطور البيتكوين في طبقات في طريقها إلى حالة العملة الاحتياطية العالمية.

طبقات الأموال

كان الذهب بمثابة م لآلاف السنين نظرًا لخصائصه الكيميائية الفريدة وتأثيراته على الشبكة العالمية. لكن الذهب لم يعمل كنقود فقط في شكله المادي الخام ، أو في طبقته الأولى. الذهب هو مثال ممتاز لكيفية تطور نظام النقود متعدد الطبقات. دعونا نلقي نظرة على الذهب كنقود في مثال من أربع طبقات. سأقوم بوصف مجموعة القواعد ، أو البروتوكول ، لكل طبقة ذهبية حتى يتمكن القارئ من تخيل أوجه التشابه مع نهج بروتوكول طبقات البيتكوين.

الطبقة الأولى من الذهب هي الذهب المادي في شكله الخام بعد التنقيب عنه: شذرات الذهب. بروتوكول الطبقة الأساسية للذهب له قاعدة واحدة فقط. يجب أن يلتزم العنصر بخصائص العنصر رقم 79 في الجدول الدوري. إذا كان كذلك ، فهو ذهب. إذا لم يكن كذلك ، فهو ليس ذهبا. الإجماع حول بروتوكول “العنصر التاسع والسبعون” عمره آلاف السنين.

الطبقة الثانية من الذهب هي الذهب الخام الذي تم صهره وتشكيله إلى سبائك وعملات معدنية باتباع بروتوكول معياري للنقاء والأوزان والمقاييس. يمكن التحكم في سك النقود من قبل الحكومات أو المؤسسات الخاصة ، ولكن سيتم اعتبار العملة المعدنية من قبل المستخدمين فقط إذا تم اتباع بروتوكول الطبقة الأولى “العنصر رقم 79”.

الطبقة الثالثة من الذهب شهادات الذهب. هي مطالبات صادرة عن البنوك التي أخذت الذهب في الودائع. ستستخدم بنوك الطبقة الثالثة فقط العملات الذهبية والقضبان التي تتبع بروتوكول الطبقة الثانية المتفق عليه من النقاء والأوزان والمقاييس وفقط من سك العملة التي تتبع بروتوكول “العنصر 79” بشكل صحيح. يمكن أن تكون هذه الشهادات بمثابة نقود ولكنها تحمل مخاطر الطرف المقابل لجهة الإصدار.

الطبقة الرابعة من الذهب عبارة عن شهادات مدعومة بشهادات ذهبية صادرة عن البنوك. يمكن لمزود السيولة إصدار هذه الشهادات ، الأمر الذي يتطلب عدة طبقات من الثقة من قبل المستخدم. يجب على أي شخص يقبل الذهب من الطبقة الرابعة كأموال أن يثق في أن مزود السيولة لديه شهادات ذهب حقيقية ، مدعومة بالذهب الفعلي في بنك يتبع نقاء معياري لودائع الذهب.

تستخدم كل طبقة الطبقة الموجودة أسفلها لتحقيق الإجماع والأمان. سيشهد المال دائمًا توسعًا متعدد الطبقات أثناء تطوره ، ولكل طبقة تكاليف وفوائد. يمكنك استخراج الذهب الخاص بك ، ولكن هذه العملية مكلفة للغاية مع وجود حاجز كبير للدخول. يمكنك شراء العملات الذهبية والسبائك بسهولة في معظم أنحاء العالم ، ولكن استخدامها في التجارة اليومية أمر غير مجدٍ. بصفتك تاجرًا ، يمكنك قبول العملات الذهبية ولكن عليك إما الوثوق في نقائها أو فحص الذهب بنفسك. بمجرد استخدامك لطبقات الشهادات الورقية ، فأنت الآن منخرط في مخاطر الطرف المقابل ، ولكن لديك قدرة أسهل على المعاملات. كل طبقة تخدم وظيفة مختلفة. طبقات الأساس للتسوية النهائية ، بينما الطبقات العليا لتسهيل النشاط الاقتصادي.

الطبقة الأولى لبيتكوين

الطبقة الأولى من Bitcoin ، أو الطبقة الأساسية ، هي بروتوكول تم اقتراحه في عام 2008 ووصل إلى حالة إجماع عالمية. وحدة حساب Bitcoin ، والمعروفة أيضًا باسم bitcoin ، لديها أسعار صرف مع العملات حول العالم في الأسواق التي تنمو في العمق والسيولة. أضاف البروتوكول نفسه تحديثات حيوية في حياته الفتية عززت كلاً من الأمان وسهولة الاستخدام. لا هوادة في وقت تشغيل الشبكة وقدرتها على منع الإنفاق المزدوج.

غالبًا ما يحدد منتقدو البيتكوين بشكل غير صحيح إحدى سمات البيتكوين ، سرعتها البطيئة ، على أنها عيب. من المفترض أن تكون عملية تأكيد Bitcoin بطيئة لأسباب أمنية. القصد من البيتكوين هو مقاومة للرقابة ، وندرة النقد الرقمي ، وليس حلاً سريعًا للدفع. أفضل طريقة للتفكير في بروتوكول الطبقة الأساسية لبيتكوين هي طبقة التسويات النهائية. التسوية النهائية للذهب الفعلي هي أيضًا عملية بطيئة وعرقلة ومكلفة. تخيل ، على سبيل المثال ، قيام شركات في أجزاء مختلفة من العالم بتسوية أرصدة كبيرة من الذهب عن طريق تحميل السفن بقضبان ذهبية فعلية وثروات الإبحار مئات الأميال عبر البحار. لا يعتبر التسليم عملية شاقة فحسب ، بل إن عملية التحقق مهمة أيضًا. من الناحية النظرية ، يجب اختبار كل قطعة معدنية من أجل النقاء. يجب اعتبار هذه العملية كسياق تاريخي لما هو مطلوب للحصول على تسوية نهائية حقيقية للأموال النادرة. زاد استهلاك الطاقة المطلوب للعثور على الكتل الصالحة بشكل كبير بمرور الوقت مما يزيد من الأمان ، ولكن تعديلات الصعوبة تضمن بقاء متوسط ​​عملات البيتكوين ستة كتل في الساعة.

ضعف المركزية والهجوم ، على الرغم من المخاوف الدائمة لمالكي البيتكوين ، إلا أنها لم تمنع تخزين مبالغ ضخمة من رأس المال في فئة البيتكوين. الفئة ، المعروفة باسم BTC ، على الرغم من أسعار الصرف المتداولة مع العملات الورقية ، تقف وحدها كأصل تسوية نهائية. مع وجود طبقة تسوية نهائية آمنة وموثوقة بحزم ، يمكن أن يترتب على ذلك تطوير طبقات أعلى: الدخول إلى شبكة Lightning Network.

الطبقة الثانية من Bitcoin

Lightning Network هو بروتوكول طبقة ثانية أعلى عملة البيتكوين. يستخدم البروتوكول عملة البيتكوين كفئة أصلية ، مما يعني أنه لا يمكن استخدام Lightning إلا من قبل أولئك الذين لديهم بيتكوين حقيقي. تحت الغطاء ، Lightning Network عبارة عن شبكة من قنوات الدفع ثنائية الاتجاه ، ولكن وظيفة البروتوكول تتجاوز نطاق هذه الكتابة. المهم هو أن Lightning يسمح بالتحويل الفوري لعملة البيتكوين من نظير إلى نظير مع اختلاف واحد كبير عن الطبقة الأولى: يمكن ضبط أرصدة القنوات ولكنها لا تتطلب تسوية فورية على الطبقة الأساسية. ببساطة ، معاملات Lightning هي معاملات بيتكوين غير مستقرة.

ومع ذلك ، فإن وجود عملة البيتكوين غير المستقرة ينطوي على مخاطر. يمكن سرقة Bitcoin الموجودة في قنوات الدفع الخاصة بشبكة Lightning Network بواسطة جهات فاعلة ضارة إذا كان مشغلو العقد لا يراقبون القنوات والطبقة الأساسية بشكل صحيح. ومع ذلك ، فإن الجهات الخبيثة لديها حافز قوي على السرقة ، لأن النشاط الاحتيالي يمنح الضحية القدرة على اكتساح جميع الأموال من القناة. الآن بعد أن غطينا بعض أساسيات Lightning Network ، دعنا نلقي نظرة على أهمية وأهمية هذه الطبقة الجديدة فوق عملة البيتكوين.

أهمية البرق

أولاً ، شبكة Lightning Network عبارة عن شبكة توجيه محجوزة بالكامل بمجموع صفري. لا يجوز لك استخدام Lightning إلا إذا جلبت عملة بيتكوين حقيقية ، ويتم دفع جميع رسوم التوجيه التي يكسبها موفرو السيولة من قبل مستهلكي السيولة. يسمح هذا لشبكة Lightning Network بالعمل بإحدى الميزات الأساسية لعملة البيتكوين ، وهي العرض المحدود.

ثانيًا ، لا يتحمل Lightning عبء تأكيد الطبقة الأساسية. هذا يسمح بتبادل البيتكوين إلى ما لا نهاية دون استهلاك مساحة الكتلة الثمينة. يمكن لعقد Lightning أن تقرر إجراء تسوية نهائية لعملة البيتكوين الخاصة بها عن طريق بث الحالة الصحيحة لقناة الدفع إلى الطبقة الأساسية في أي وقت ، ولكن ليس عليهم ذلك.

أخيرًا ، يمكن تفسير معاملات Lightning على أنها اتفاقيات مالية ، مما يجعل Lightning Network طبقة سوق رأس المال. تم بناء هيكل الشبكة كسوق لرأس المال والسيولة. يمكن أن تطير Bitcoin الآن على الفور حول العالم دون الحاجة إلى الانتظار لمدة ساعة للتسوية النهائية. يمكن اشتقاق المكونين الأساسيين لأي معاملة مالية ، وهما القيمة الزمنية وعلاوة المخاطر ، من معاملات Lightning. يمكن حساب مقايضات تكلفة الفرصة ، ويمكن تأجير البيتكوين على أساس قصير الأجل للشبكة دون التنازل عن المفاتيح الخاصة. بالنسبة للذهب ، لا توجد طريقة لتراكم فائدة إيجابية على رأس المال دون التخلي عن المعدن المادي. وهذا يجعل شبكة Lightning Network مغيرًا مطلقًا لقواعد اللعبة بالنسبة لمفهوم أسواق رأس المال بالكامل: الدخل بدون مخاطر افتراضية صريحة للطرف المقابل.

الذهب الرقمي

غالبًا ما يشار إلى البيتكوين بالذهب الرقمي ، لكنني سأقترح تشبيهًا أكثر تحديدًا. تشبه طبقة Bitcoin الأساسية الذهب المادي الرقمي ، بينما تشبه Lightning Network الذهب الورقي الرقمي ولكن بدون مخاطر الطرف المقابل. الطبقة الثانية غير مستقرة وأقل أمانًا ، لكنها أكثر قابلية للاستخدام بلا حدود. إن Bitcoin لا يُصدق في مقاومة الرقابة واللامركزية ، ولكنه بصراحة فظيع في السرعة والكفاءة. يفتقد منتقدو البيتكوين تمامًا حقيقة أن السرعة والكفاءة يجب أن تحدث في طبقات أعلى ، وليس على الطبقة الأساسية. سيُظهر وصول Lightning الإمكانات الحقيقية لعملة البيتكوين العالمية. إذا كان من الممكن استخدام الذهب فقط كمعدن مادي ، لكان النشاط الاقتصادي العالمي محظورًا على معيار الذهب. لحسن الحظ ، أرضى الذهب الورقي السيولة وطبقة سوق رأس المال. تضمن Lightning Network مسار عملات البيتكوين إلى العملة الاحتياطية العالمية لأنها تجعل عملات البيتكوين تنبض بالحياة. بمجرد أن يتم تداول البيتكوين في جميع أنحاء العالم دون قيود عملية التأكيد البطيئة ، يمكن أن ينتقل من الأصول الاحتياطية إلى العملة الاحتياطية. أخيرًا تحرر Lightning Network عملة البيتكوين من أغلال الطبقة الأساسية.

2. القيمة الزمنية للبيتكوين

تمنح HTLCs في Lightning Network مسارًا لعملة البيتكوين لتصبح عملة احتياطي عالمية. توفر Lightning Network إطارًا لقياس القيمة الزمنية لعملة البيتكوين ، وهي مقدمة لسوق رأس المال وحالة العملة الاحتياطية. يمكن استخدام المتغيرات الملحوظة في العقود المقفلة لأجل Hashed Time لحساب معدل الفائدة المستلمة على البيتكوين المحتفظ به في قنوات الدفع ، مما يسمح للمستثمرين بقياس تكلفة الفرصة البديلة لرأس المال. يجب أن تتضمن برامج محفظة Lightning Network طرقًا لحساب الفائدة وإثبات السعر الذي يتم تلقيه بطريقة مبسطة. يجب تطوير معدل مرجعي باستخدام الإجماع لتحديد كيفية حساب المعدل. يمكن لهذا السعر المرجعي أن يرسخ إقراض البيتكوين خارج السلسلة في الاقتصاد العالمي ، مما يؤدي إلى البنوك المقومة بعملة البيتكوين ، والتصنيفات الائتمانية ، وأسواق رأس المال بالديون ، وفي النهاية نظام مالي كامل: مسار نحو المكانة كعملة احتياطية عالمية.

طريقة الحساب

هناك حاجة إلى ثلاثة متغيرات يمكن ملاحظتها لحساب معدل الفائدة: رأس المال والتدفقات النقدية والوقت. في Lightning Network ، المبلغ الأساسي هو مبلغ البيتكوين في قناة الدفع ؛ التدفقات النقدية هي رسوم التوجيه ؛ الوقت هو الوقت المحدد الذي يتم فيه قياس تحصيل الرسوم. يجب أن تجرب تطبيقات المحفظة طرقًا مختلفة لحساب سعر الفائدة مع الهدف النهائي لطريقة الإجماع. الدولار الأمريكي لديه سندات الخزانة ، والصناديق الفيدرالية ، و LIBOR ، و OIS ، و SOFR جميعها تعمل كمعدلات مرجعية في سوق رأس المال للإقراض والاقتراض ومبادلة التدفقات النقدية. تحتاج Bitcoin إلى إنشاء معدل مرجعي خاص بها ، يشار إليه في هذه الكتابة باسم LNRR (المعدل المرجعي لشبكة Lightning Network).

هناك العديد من الطرق الممكنة لحساب LNRR. يمكن قياس الأساسي مرة واحدة لكل كتلة أو باستخدام متوسط ​​بمرور الوقت. يمكن قياس الرسوم لكل من HTLCs الفردية أو قنوات الدفع الفردية أو عقد Lightning Network ذات القنوات المتعددة. يمكن قياس وقت الكتلة بوقت قفل HLTC أو قياس كتلة واحدة في كل مرة. قد تكون الاتفاقيات المركبة منفصلة أو مستمرة. قد يتم تضمين أو استبعاد الرسوم على السلسلة المدفوعة لفتح القنوات وإغلاقها في الحساب. نحتاج إلى تجربة طرق الحساب لأن عملة البيتكوين هي فئة أصول جديدة تمامًا ويجب ألا تلتزم بالاتفاقيات المالية في الماضي ، على الرغم من أن أسواق الدخل الثابت التقليدية تضع معايير عالية للغاية للتطور المالي.

القيمة الزمنية لعملة البيتكوين

تمت مناقشة الرسوم والقيمة الزمنية وأقساط المخاطر الأمنية في شبكة Bitcoin Lightning Network: مدفوعات فورية قابلة للتطوير خارج السلسلة بواسطة Joseph Poon و Thaddeus Dryja:

القيمة الزمنية القيمة الزمنية للرسوم تدفع مقابل تضييع الوقت (على سبيل المثال 3 أيام) وتعادل نظريًا عقد إيجار ذهبي معدل بدون مخاطر الحراسة ؛ إنها القيمة الزمنية لاستخدام الوصول إلى المال لفترة قصيرة جدًا.

تاريخيًا ، يأتي أحد أكبر مكونات الرسوم والفوائد في النظام المالي من أشكال مختلفة من مخاطر الطرف المقابل – في Bitcoin ، من الممكن أن يتم اشتقاق أكبر عنصر في الرسوم من <قوي> علاوات مخاطر الأمان .

يمكن أن تُعزى الرسوم في Lightning Network إلى مكونين ، القيمة الزمنية وقسط المخاطر الأمنية. تعوض الرسوم تأجير البيتكوين الذي يترجم إلى القيمة الزمنية . يجب أن تجذب أسعار الفائدة الإيجابية رأس المال والمنافسة. لكن مشغلي عقدة Lightning Network الذين يستثمرون رأس المال لا يفعلون ذلك بدون مخاطر. إنهم يخوضون مجموعة متنوعة من المخاطر ، وأبرزها مخاطر استخدام المحافظ الساخنة لمشاركة السيولة في الشبكة. لذلك ، ستختلف أسعار الفائدة بين العقد بسبب ممارسات الأمان المختلفة ، التي يتم التقاطها هنا من خلال علاوة مخاطر الأمان المتغيرة .

r = time-value + مخاطر الأمان علاوة

Lightning Banks

ستنشئ Lightning Network بنوك Lightning. ستكون وظيفتهم الأولى هي توفير السيولة لشبكة Lightning Network عن طريق تمويل قنوات الدفع. سيحاولون وضع أنفسهم كمحاور توجيه مركزية ، والحصول على أكبر عدد ممكن من الرسوم. ستكون المنافسة مفتوحة وشرسة. أولئك الذين يتمتعون بأكبر قدر من القدرة على إدارة قنوات الدفع بكفاءة وتحسين وضع التوجيه بشكل فعال سوف يربحون.

السعر المرجعي

كان المقصود في الأصل من LIBOR هو أن يكون معدل فائدة بين المتعاملين ، إلا أن ظروف السوق وفضائح التلاعب قد غيرت دوره بشكل كبير. على الرغم من تطوره ، يمكن أن يكون نموذج LIBOR بمثابة مثال يحتذى به LNRR. طريقة حساب LIBOR هي في الأساس لوحة: يُطلب من البنوك تقديم الأسعار ويتم تجميع هذه الأسعار لتشكيل معدل مرجعي يُنشر مرة واحدة يوميًا. يمكن للبنوك البرق نشر أسعار الفائدة لبعضها البعض من أجل تعزيز مجتمع التجار على غرار البنوك القائمة على LIBOR. يمكن لأي عقدة يمكنها نشر سعر فائدة أن تساهم بشكل محتمل في LNRR.

بمجرد أن تنشئ Lightning bank LNRR ، يمكنها الإشارة إلى هذا السعر وفرض فارق أسعار على القروض غير المضمونة بواسطة Bitcoin blockchain. يمكنهم استخدام السعر المرجعي لجذب الودائع التي لن يتم تأمينها أيضًا بواسطة blockchain. في حين أن نشاط سوق رأس المال خارج السلسلة والموثوق به والمُقوَّم بالبيتكوين لا يستفيد من ثبات Bitcoin ، إلا أنه ضروري لإنشاء Bitcoin كعملة قادرة على النشاط الاقتصادي العالمي. يتطلب النشاط الاقتصادي مفاضلة بين تفضيلات الوقت والتي لا يمكن تحقيقها إلا عندما يُسمح للمدخرين بإقراض رأس المال.

احتفظ بالأصل للاحتفاظ بالعملة

لا يعد LNRR حلاً سحريًا. هذه الورقة هي اقتراح لمجتمع مطوري Lightning لبدء تجربة ترجمة HTLCs إلى إطار مالي. لا يمكننا الانتقال من التأثير السادس للأموال لشبكة Trace Mayer إلى تأثير الشبكة السابع لحالة العملة الاحتياطية بدون الأدوات المالية الصحيحة. ظهرت Bitcoin بالفعل كفئة أصول جديدة وهي تعمل الآن كأصل احتياطي للملايين حول العالم. سيشكل الانتقال من الأصول الاحتياطية إلى العملة الاحتياطية مسارًا صعبًا. يجب مناقشة أفكار مثل LNRR واستكشافها حتى نتمكن من الاستمرار في دفع البيتكوين إلى الأمام كأفضل تجريد للمال في العالم.

3. طيف مخاطر البيتكوين

تعد Bitcoin أصلًا احتياطيًا بالفعل. إنه أول مثال حقيقي في العالم على الندرة الرقمية اللامركزية ، ويعيد جدول التوريد الأنيق والمحدَّد مسبقًا اختراع السياسة النقدية. يتم التعرف على قيمتها من قبل ملايين الأشخاص الذين يمتلكون البيتكوين كوسيلة ادخار أو استثمار مضارب أو تحوط من العملة. Bitcoin هو أصل احتياطي لأن الملايين من الناس يمتلكونه كواحد. خطوتها التالية هي الانتقال من أصل احتياطي إلى عملة احتياطي عاملة عن طريق فتح سوق رأس مال البيتكوين. أتاح لنا وصول Lightning Network أخيرًا تخصيص قيمة زمنية لعملة البيتكوين ، ويمكننا البدء في بناء سوق رأس مال البيتكوين من المبادئ الأولى.

شبكات HTLC التابعة لشبكة Lightning Network

تُعد HTLCs اتفاقيات مالية مع ملكيتين مهمتين تقضي على الاعتماد على أطراف ثالثة موثوق بها. أولاً ، تحتوي العقود على خيار شراء مضمّن على عملة البيتكوين للطرف المقابل مما يثني عن السرقة. ثانياً ، العقود تنتهي صلاحيتها ، مما يمنع الأرصدة التي تبقى في طي النسيان إلى الأبد. تعمل هاتان الخاصيتان على إزالة مخاطر الطرف المقابل ولكن بدلاً من ذلك تقدم مخاطر إدارة قناة الدفع. توجيه مدفوعات Lightning هو ما يعادل عقد إيجار Bitcoin قصير الأجل ويسمح للموجه بكسب الرسوم ؛ يمكن استخدام هذه الرسوم لحساب الفائدة المكتسبة على عملة البيتكوين المقيدة في قنوات الدفع Lightning.

أسواق رأس المال التقليدية

تتمتع أسواق رأس المال التقليدية بطيف مخاطر: بشكل عام ، يرتبط التباين الأعلى في العوائد ارتباطًا إيجابيًا بالعائد المتوقع الأعلى. المزيد من المخاطرة ، المزيد من المكافآت. من المهم أن نلاحظ أن المعدلات الخالية من المخاطر هي بالكامل نظرية ونظرية. إنها ببساطة مسألة اتفاقية لتسهيل البحث النظري المالي وتحسين الاتصال. لذلك ، هذه المقالة هي محاولة لمناقشة واشتقاق النظرية المالية الأصلية لعملة البيتكوين ، بما في ذلك كيفية التوفيق بين البيتكوين والأصول الأخرى. لا تزال Bitcoin تمثل تريليونات الدولارات من القيمة السوقية بعيدًا عن أن تصبح بديلاً شرعيًا لأسواق رأس المال العميقة الأخرى مثل تلك المقومة بالدولار الأمريكي واليورو والين والجنيه الاسترليني واليوان.قبل أن نحلل طيف مخاطر عملة البيتكوين ، دعنا نلقي نظرة على الدولار الأمريكي للتعرف على الجوانب التي يجب على البيتكوين نسخها وأيها يجب إعادة اختراعها.

نطاق مخاطر الدولار الأمريكي

لماذا يعتبر الدولار الأمريكي هو العملة الاحتياطية العالمية؟ هناك العديد من الأسباب بما في ذلك البراعة الجيوسياسية والاقتصادية ، ولكن أحد الأسباب هو عمق سوق رأس المال فيها. هناك أكثر من 100 تريليون دولار من السندات والأوراق المالية ، مما يسمح لمالكي الدولار الأمريكي بالعثور على منزل لهم بسهولة. يمكن النظر إلى سوق رأس المال على أنه نطاق مخاطر ، مع وجود مخاطر على المحور السيني والعائد المتوقع على المحور الصادي.

النقطة الأولى (الموضحة) في نطاق المخاطر هي ديون الخزانة الأمريكية. تتطلب النظرية المالية أصلًا خاليًا من المخاطر لتحديد أسعار الفائدة الأساسية ، وهذا الأصل حاليًا هو سندات الخزانة الأمريكية. العيب الواضح في هذه النظرية المالية هو أن سندات الخزانة الأمريكية ليست خالية من المخاطر حقًا. لديهم مخاطر التخلف عن السداد ، على الرغم من أنها تتميز بشكل مناسب بالسوق على أنها أقل مخاطر تخلف محتملة يمكن أن يحققها المستثمر. (العديد من السندات السيادية لديها الآن عوائد أقل من عائدات الولايات المتحدة ، ولكن هذه السندات ليست مقومة بالدولار الأمريكي. تمت كتابة هذه المقالة فقط لمقارنة البيتكوين بالدولار الأمريكي).

النقطة الثانية هي سندات الشركات. تصدر الشركات التزامات ثابتة بفارق نقاط لسندات الخزانة الأمريكية ؛ على سبيل المثال ، أصدرت وول مارت هذا العام سندات 5 سنوات بسعر سندات 5 سنوات زائد 0.60٪ وأصدرت جنرال موتورز سندات 5 سنوات بسعر سندات 5 سنوات زائد 1.37٪. استخدمت كل من هذه الشركات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 5 سنوات كسعر مرجعي. يعتبر المستثمرون علاوة المخاطرة ، أو الجدارة الائتمانية ، لكل شركة بالنسبة إلى سندات الخزانة. يمكننا أن نرى من هذا المثال أن مستثمري السندات يرون أن وول مارت أكثر جدارة ائتمانية من جنرال موتورز لأن وول مارت تقترض بنسب انتشار أقل لسندات الخزانة. هذا هو السبب في أن الأسعار المرجعية تعتبر ركيزة لأسواق رأس المال المدين ، لأنها تتيح بسهولة مقارنات القيمة النسبية.

على طول نطاق المخاطر ، توجد استثمارات ذات سمات مخاطر أعلى ، مثل الأسهم المتداولة علنًا وصناديق رأس المال الاستثماري. عادةً ما تتضمن الصيغ النظرية للعائد المتوقع على الأسهم مزيجًا من المعدل الخالي من المخاطر وقسط مخاطر الشركة. سيسعى مستثمرو رأس المال الاستثماري إلى تحقيق عائد أعلى لأن احتمال خسارة رأس المال يُنظر إليه على أنه أعلى من الأسهم العامة. تُضاف علاوات المخاطر النظرية إلى كل نقطة لاحقة من نطاق المخاطر ، وكلها ترتكز على المعدل الخالي من المخاطر.

نطاق مخاطر البيتكوين

يجب تصميم سوق رأس المال في Bitcoin من المبادئ الأولى لأن التسوية النهائية له لا تتطلب أطرافًا ثالثة موثوقة. تنطوي التسوية النهائية للدولار الأمريكي على مخاطر الطرف المقابل لأن الودائع تعتبر التزامًا على الميزانيات العمومية للبنوك. يفضل حاملو الدولار الأمريكي مواجهة حكومة الولايات المتحدة كطرف مقابل بدلاً من البنوك ، لذلك يفضلون شراء سندات الخزانة الأمريكية مع ودائعهم. في كلتا الحالتين ، التسوية النهائية لها مخاطر الطرف المقابل. بالإضافة إلى ذلك ، يعتمد الدولار الأمريكي نفسه على دولة واحدة ولديه كيان واحد يتحكم في السياسة النقدية بطريقة تقديرية ؛ يتجنب البيتكوين كل من هذه المخاطر. دعونا نلقي نظرة على طيف مخاطر Bitcoin.

النقطة الأولى (الموضحة) في طيف مخاطر Bitcoin هي عملة البيتكوين المحتفظ بها في التخزين البارد. القياس الشائع الاستخدام للتخزين البارد هو قضيب ذهبي ممسك بيدك. لا توجد مخاطر الطرف المقابل ؛ يكمن الخطر في تخزينه وأمانه ، كما لو كنت تمتلك ذهبًا فعليًا. تعمل ممارسات التخزين والأمان الماهرة على تقليل احتمالية الخسارة ، كما أن ظهور حلول قوية متعددة التوقيع يقلل من المخاطر. تعمل إدارة المفاتيح الخاصة على ترسيخ سوق رأس المال في عملة البيتكوين ، تمامًا مثل الالتزام بالمواعيد والاتساق في سداد الحكومة الأمريكية لالتزاماتها المتعلقة بديونها ، مما يرسخ سوق رأس المال بالدولار الأمريكي. العائد المتوقع من البيتكوين للتخزين البارد هو صفر في أحسن الأحوال وهو في الواقع سلبي إذا كنت تعتقد أن تكاليف التخزين وتكاليف المعاملات على السلسلة ليست صفرية.

أقترح أن تكون النقطة الثانية في طيف مخاطر Bitcoin هي LNRR ، المعدل المرجعي لشبكة Lightning Network. يمكن التعبير عن رسوم التوجيه المكتسبة على عملة البيتكوين المحصورة على قنوات الدفع Lightning كسعر فائدة. يمكن تجزئة الأسعار المستلمة على قناة الدفع أو مستوى العقدة وإثباتها بشكل مشفر. يمكن لمشغلي العقد الاشتراك في نشر أسعار الفائدة المحققة على رؤوس أموالهم. إذا أمكن التوصل إلى توافق في الآراء بشأن بروتوكول حساب سعر الفائدة ، يمكن لمقدمي رأس المال نشر أسعار الفائدة بطريقة مفتوحة وشفافة. ستجذب أسعار الفائدة الإيجابية الكيانات الشبيهة بالبنوك التي تعتقد أن بإمكانها كسب عائد إيجابي باستخدام تقنيات إدارة وقنوات الدفع الفعالة. ستسعى بعض عملات البيتكوين المحتفظ بها سابقًا في التخزين البارد إلى الحصول على الدخل الذي يمكن تحقيقه في شبكة Lightning Network ، وهو أول مثال على الإطلاق لمقايضة تكلفة الفرصة البديلة في Bitcoin الذي لا يتطلب مخاطر إضافية من الطرف المقابل. Bitcoin staked to Lightning هو الأصل الأكثر إنتاجًا للدخل في التاريخ النقدي: الدخل بدون مخاطر الطرف المقابل. الآثار التاريخية لهذا على أسواق رأس المال هائلة.

توجد قفزة كبيرة في المخاطر بين النقطة الثانية والثالثة في طيف مخاطر Bitcoin. النقطتان الأوليان ، كما أشرنا ، تنطويان على مخاطر أمنية وإدارية مختلفة ولكن لا توجد مخاطر للطرف المقابل على الإطلاق. ينطوي الإقراض الحقيقي لعملة البيتكوين على مخاطر حقيقية للطرف المقابل ، سواء باستخدام منصات الإقراض القائمة على البورصة أو أشكال أخرى من الإقراض المباشر. من الناحية النظرية ، يجب أن تكون معدلات الاقتراض هذه أعلى من LNRR ، ويمكن لمقدمي رأس المال استخدام LNRR لاتخاذ قرارات القيمة النسبية بين تأجير البيتكوين عبر الإضاءة وإقراض البيتكوين خارج السلسلة. أي إقراض في العالم الحقيقي لن يستخدم blockchain من Bitcoin كأمان. سيحتاج المقرضون إلى عقود قوية في الولايات القضائية ذات سيادة القانون القوية لضمان سداد رأس المال ، تمامًا كما هو الحال مع العملات الورقية. خسارة كاملة لبقايا رأس المال.

4. المعدل المرجعي لشبكة Lightning

أقدم اقتراحًا من ثلاثة أجزاء لمشغلي عقد شبكة Lightning Network. الجزء الأول والأكثر أهمية من الاقتراح هو معيار الحساب على مستوى العقدة لاستحقاق satoshis. يتم تقديم معدل تراكم العقد (NAR) كصيغة لحساب ربحية عقدة Lightning فردية ، معبرًا عنها بمعدل فائدة سنوي.

يتمثل الجزء الثاني من الاقتراح في إقناع مشغلي عقدة Lightning بالكشف عن NARs الخاصة بهم لبعضهم البعض. الشفافية والإفصاح المالي من المستأجرين الأساسيين لأسواق رأس المال ، ويمكن أن يؤدي الإفصاح عن السجلات الوطنية العقارية في المقابل إلى دفع عملة البيتكوين إلى الأمام في طريقها لتصبح فئة أصول أكثر قوة.

يتمثل الجزء الثالث والأخير من الاقتراح في الدعوة إلى إطار عمل يمكن من خلاله تجميع التقارير الوطنية عن العمل عبر الشبكة ، وتوسيطها ، والإبلاغ عنها كمعدل واحد يسمى المعدل المرجعي لشبكة البرق (LNRR). يمكن أن يمهد LNRR الطريق لعالم من حسابات القيمة النسبية ويكون فعالًا في تسعير إقراض البيتكوين خارج السلسلة.

هذا ليس اقتراحًا لأية تغييرات على Lightning Network نفسها ، ولا دعوة لجميع العقد لمشاركة بيانات تراكم الرسوم. ستختار العقد بنفسها ما إذا كانت ستشارك البيانات أم لا ، ومن المرجح أن تختار عدم مشاركة البيانات. الصيغة هي مجرد اقتراح للمطورين الذين يحاولون فهم اقتصاديات توجيه الدفع.

طبقة القيمة الزمنية

تقوم Lightning Network بإعداد إطار عمل يمكننا من خلاله حساب القيمة الزمنية لعملة البيتكوين. يجب أن تحتوي حسابات سعر الفائدة على ثلاثة مدخلات معروفة: رأس المال والدخل والوقت. في مصطلحات Lightning ، تفتح العقدة القنوات مع العقد الأخرى وتبث فتح القناة ، مما يؤدي بشكل أساسي إلى قفل الأساسي لفترة زمنية محددة مسبقًا. بافتراض أن القنوات الواردة مفتوحة أيضًا للعقدة ، فقد تم وضع العقدة الآن لتوجيه المدفوعات وفرض رسوم للقيام بذلك. يمكن اعتبار رسوم التوجيه هذه دخلًا. يمكن التعبير عن حساب النهاية بعدة طرق ، ولكن من خلال العقدة الزمنية ، سيختار المشاركون المعايير التي سيتم الالتحام حولها. هذا الاقتراح هو نقطة البداية للنقاش حول هذه المعايير. إذا ظهرت معايير متعددة ، فسأعتبر هذا تطورًا إيجابيًا لأن معايير الحساب المتنافسة ستعزز دراسة أعمق لاقتصاديات توجيه شبكة Lightning Network.

تعد Lightning Network أيضًا طبقة اختيارية. تعتبر الاختيارية ذات صلة بـ Lightning لأنها تعمل على تعويض أحد المخاطر الأساسية التي يتحملها مشغلو عقدة Lightning: مخاطر الطرف المقابل الخبيثة. تحمل العقد مخاطر قيام نظرائها في القناة ببث حالة قناة سابقة ، ولكن يتم إبطال هذا الخطر نظريًا من خلال خيارات الاتصال المضمنة التي تصبح قابلة للتنفيذ عند النشاط الضار. تعمل اختيارية التسوية في الوقت نفسه كآلية إنفاذ أمنية ومسرع للسرعة.

الاقتراح رقم 1: معدل تراكم العقد

أقترح فكرة معدل تراكم العقدة (NAR) لعقد Lightning الفردية التي ترغب في طريقة موحدة لحساب أسعار الفائدة المحققة. يجب أن تكون العقد قادرة على حساب معدل عائدها على رأس المال المخصص لتسهيل توجيه مدفوعات شبكة Lightning Network تلقائيًا. يمكن حساب الأسعار من خلال الاستعلام عن البيانات التي يمكن ملاحظتها والمتاحة في عملاء lnd أو c-lightning أو Eclair. ما يلي هو اقتراح لطريقة واحدة لحساب المعدل باستخدام صيغة عامة لتركيب الفائدة المركبة والتكيف مع وقت الكتلة. يمكن تقطيع بيانات العقدة إلى شرائح ومكعبات عشرات من الطرق المنطقية ، وأنا أتطلع إلى العديد من المقترحات المضادة التي من المؤكد أنها تتضمن طرقًا مبتكرة لالتقاط البيانات المرتجعة.

NAR = [(p + f) / p] ^ (52،560 / n) -1

دع n = فترة القياس ، معبراً عنها بعدد الكتل ، اقترح قيمة دنيا تبلغ 100

لنفترض أن p = متوسط ​​رصيد العقدة المحتفظ به في القنوات خلال فترة القياس ، معبرًا عنه في satoshis

لنفترض أن f = إجمالي رسوم التوجيه التي حصلت عليها العقدة خلال فترة القياس ، معبرًا عنها في satoshis

52،560 هو العدد التقريبي للكتل سنويًا لتطبيع NAR كمعدل سنوي

ن :

تعد فترة القياس الدنيا المقترحة للكتلة البالغ 100 كتلة عشوائية ولكنها تتطابق مع الحد الأدنى لوقت الكتلة قبل أن تصبح مكافآت التعدين قابلة للإنفاق. بطريقة أخرى ، يجب أن تكون عقدة Lightning نشطة في عدد معين من الكتل من أجل قياس معدل العائد السنوي بشكل معقول. أعتقد أن هذا الحد الأدنى يمكن زيادته ليغطي ما لا يقل عن فترة تعديل صعوبة كاملة واحدة تبلغ 2016 كتلة بمجرد أن يصبح نشاط التوجيه أكثر شيوعًا. قد يؤدي طول فترة القياس الدنيا إلى الحصول على جودة أعلى وبيانات أقل ضوضاء.

ف :

يمكن قياس متوسط ​​توازن العقدة على مدار الوقت بعدة طرق. يمكن أن يكون تحقيق أرصدة القنوات عند كل تأكيد جديد للكتلة ثم حساب متوسط ​​هذه المبالغ على مدى فترة القياس طريقة نظيفة ومحايدة لتحديد p .

و :

يشارك مشغلو عقدة Lightning Network بالفعل f مع بعضهم البعض. لقد رأيت العديد من لقطات الشاشة “ day_fee_sum” على Twitter مع أعداد صحيحة موجبة بجانبها. أدى التبني السريع لشبكة Lightning Network خلال الأشهر القليلة الماضية إلى زيادة القيمة الزمنية لعملة البيتكوين بطريقة غير موثوقة ، ونتيجة لذلك ، تربح العقد. مشغلي العقد الذين يشاركون بالفعل f مع بعضهم البعض سيحسبون ويشاركون NARs الخاصة بهم أيضًا.

الاقتراح رقم 2: الإفصاح عن التقارير الواردة في القانون الوطني

يتطوع مشغلو عقدة Lightning حاليًا بمعلومات حول تحصيل رسوم التوجيه وإدارة قنوات الدفع وتقنيات التوجيه الناشئة الأخرى. بطريقة مماثلة ، أتوقع العقد وأشجعها بشدة على التطوع بـ NARs الخاصة بهم. تعد مشاركة بيانات NAR طريقة سهلة لعرض الربحية للمشاركين الآخرين في سوق رأس المال. تبادل المعلومات الربحية هو المستأجر التأسيسي لأسواق رأس المال ؛ وبالتالي ، فإن التبادل الواسع النطاق لبيانات NAR بين العقد سيجلب صحة طويلة الأجل لسوق رأس مال البيتكوين. يكشف مشغلو العقد بالفعل عن الكمية الصغيرة من الساتس التي حصلوا عليها من خلال توجيه المدفوعات عبر شبكة Lightning Network ، مما دفعني إلى الاعتقاد بأن مثل هذه التبادلات NAR ستكون شائعة للعقد التي يحفزها الربح أو الشفافية. ستسعى بعض العقد إلى جذب رأس المال من أجل الاستفادة من مجموعة المهارات المكتشفة حديثًا ، على الرغم من أن معظم العقد لن تكون متحمسة لمشاركة البيانات. ستكون بعض العقد غير شريفة بشأن NAR ، وسيتعين على السوق تحديد الإفصاحات الاحتيالية تمامًا كما يقوم المحاسبون الشرعيون بتشريح كل إفصاح من الشركات المتداولة علنًا.

ربحية الإعلانات ، حتى لو لم تخضع للتدقيق ، ستجذب رأس المال الذي يبحث عن العائد. مثال: عقدة Lightning برأس مال كاف وقنوات دفع جيدة واردة وصادرة تكسب NAR (عائد سنوي) بنسبة 0.25٪. بتمويل من 10 مليون ساتس (0.1 بيتكوين / ~ 400 دولار) ، تكسب العقدة حوالي 957 ساتس (~ 0.04 دولار) في فترة تعديل صعوبة واحدة (2،016 كتلة / أسبوعين تقريبًا). تعد الآثار المترتبة على القدرة على ربح الساتس دون التخلي عن التحكم في المفاتيح الخاصة بمثابة وصول هائل لعملة البيتكوين من حيث سوق رأس المال ، بغض النظر عن مدى ضآلة مقدار الفائدة.

يمكن أن يختار مشغل العقدة الاستفادة من ربحيته من خلال الإعلان عن معدل عائد تاريخي. تعد العقدة من المثال المودعين بمعدل عائد بنسبة 0.15٪ لأن عائد 0.25٪ على التوجيه سيضمن هامش ربح إيجابي. يتحمل المستثمر مخاطر الطرف المقابل لأن العقدة قد تخرج على الفور من عملية الاحتيال بأموال المودع أو ببساطة تفشل في الوفاء بوعدها بدفع معدل 0.15٪ على رأس المال المستثمر. ومع ذلك ، يتم تحفيز العقدة بدلاً من ذلك من خلال خلق سمعة قوية كطرف مقابل وسداد السعر الموعود لجميع المودعين لتأسيس الجدارة الائتمانية وزيادة إمكانية الودائع الإضافية. يتراكم دخل التوجيه إلى العقدة بطريقة غير موثوقة ، لكن علاقات الإيداع تحدث بالكامل خارج السلسلة في مواقف الطرف المقابل الموثوق به. لقد وصل بنك Lightning Network من عصر البيتكوين ، دون عائق للدخول ، وهو متاح لأي شخص لديه الأجهزة والبرامج المناسبة. سيوجه الكثيرون ، ويربحون ، وينجحون ، ويزيدون الودائع ، ويفشلون ، ويضللون ، ويبالغون في الوعود ، والتخلف عن السداد ، جميع المكونات الأساسية لسوق رأس مال سليم وفعال.

الاقتراح رقم 3: المعدل المرجعي لشبكة Lightning

تقوم Lightning Network بتحويل البيتكوين إلى أصل أكثر توجهاً نحو سوق رأس المال. تجمع عقود Hashed Timelock Contracts (HTLCs) بعضًا من أقوى ميزات البروتوكول في اتفاقية مالية موحدة مع اختيارية محددة وانتهاء الصلاحية ، مما يسمح للمشاركين في Lightning Network بالثقة لمعاملة البيتكوين دون عبء التدقيق المستمر في البنود الفردية. من الناحية النظرية ، توفر HTLCs في Lightning Network عملة البيتكوين مع أصولها الأصلية الخالية من المخاطر (بصرف النظر عن التخزين البارد و HODLing ، انظر قسم طيف المخاطر) ، وهو مصطلح نظري في التمويل التقليدي يستخدم لوصف الأصل الذي يحمل أقل قدر ممكن من المخاطر في عالم الاستثمار. تحمل التزامات وزارة الخزانة الأمريكية هذه التسمية في أسواق رأس المال بالدولار الأمريكي ، ومثل عملة البيتكوين المحتفظ بها في قنوات الدفع Lightning ، فإن مخاطرها أقل من الأطراف الأخرى. يجب أن تكون عملة البيتكوين المحتفظ بها في قنوات الدفع Lightning بديلاً منخفض المخاطر للإقراض خارج السلسلة ويمكن استخدامها كمعاملة مرجعية لقياس علاوة المخاطرة.

إذا كشف مشغلو عقدة Lightning حول العالم عن بيانات NAR كافية لإنشاء متوسط ​​ذي دلالة إحصائية ، فإن هذا المعدل المتوسط ​​يمكن أن يخدم الغرض المتمثل في تقديم سوق رأس مال Bitcoin مقياسًا دقيقًا للقيمة الزمنية منخفضة المخاطر. مثال: مئات من العقد تكشف عن NARs ، ويلاحظ وجود مجموعة من المعدلات حول 0.18٪. يمكن أن يكون المعدل عبارة عن مجموعة أو متوسط ​​أو متوسط ​​لـ NARs التي تم الكشف عنها علنًا والتي يتم أخذها كل كتلة أو يوميًا ، وستكون النتيجة النهائية معدلًا مرجعيًا يتم نشره على نطاق واسع لجميع المشاركين في شبكة Lightning Network. يمكن أن يكون المعدل المرجعي لشبكة Lightning (LNRR) إشارة قوية جدًا على أن عملة البيتكوين لها قيمة زمنية محلية ، وهو معدل يجب أن يتجاوزه الإقراض المحفوف بالمخاطر خارج السلسلة نظريًا. إذا كان LNRR يساوي 0.18٪ ، فإن التبادل الذي يقدم 6٪ على الودائع يقدم في الواقع معدل LNRR + 5.82٪. يمثل LNRR القيمة الزمنية للمعاملة و 5.82٪ يمثل علاوة المخاطرة.

يمكن للمستثمرين إقراض الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية بنسبة 2.5٪ ، أو يمكنهم إقراض الشركات ذات الدرجة الاستثمارية (IG) في سندات الخزانة بالإضافة إلى 1٪ أو الشركات ذات الدرجة غير المرغوب فيها (HY) في سندات الخزانة بالإضافة إلى 4٪. لا ينظر المستثمرون إلى شركات IG و HY على أنها فرص استثمارية تحقق 3.5٪ و 6.5٪ ؛ أنها تجرد عنصر الخزانة (القيمة الزمنية للدولار الأمريكي) لتحديد القيمة النسبية بين هوامش الائتمان. يمكن ويجب أن يخدم المعدل المرجعي لشبكة Lightning وظيفة مماثلة في أسواق رأس مال البيتكوين. لن تقدم البورصات معدلات إيداع بنسبة 6٪ أو 8.5٪ ولكن بدلاً من ذلك ، LNRR + 5.82٪ أو LNRR + 8.32٪.

الهدف هو حالة العملة الاحتياطية

تحتاج العملات الاحتياطية إلى أسواق رأسمالية عميقة وسيولة. لا توجد الاستثمارات المقومة بعملة البيتكوين إلا على نطاق صغير ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن البيتكوين لا يزال في الغالب سلعة وتكاليف موارد التخزين والاستخدام على عكس الأصول الأخرى التي تحقق قيمة زمنية إيجابية. تقوم Lightning Network رسميًا بتبديل معادلة البيتكوين ولكنها لا تزال تقنية وليدة. لكي تواصل Bitcoin رحلتها نحو أن تصبح عملة احتياطي عالمية ، يجب أن تتطور الأطر المالية النظرية مثل القيمة الزمنية ، علاوة المخاطر ، والاختيارية ولكن دون الاعتماد بشكل كبير على الأفكار والمثل القديمة. السبب الرئيسي لهذا الاقتراح هو إتاحة فرصة لعملة البيتكوين لالتقاط الخصائص ذات الصلة من أسواق رأس المال التقليدية وتحويلها إلى نظرية بيتكوين المالية الأصلية والناشئة.

يرجى متابعتي على Twitter ولا تتردد في التواصل مع أي ملاحظات.